滬港通接力優(yōu)先股 建筑藍籌坐享政策紅包

　　4月10日，國務(wù)院總理李克強在博鰲論壇的主題演講中拍板股市滬港通(含滬股通和港股通)，上交所A+H股板塊個股大面積飄紅，大盤藍籌股集體大漲，也令當天上午還處于下跌的滬市在收盤時大漲1.38%，創(chuàng)出了3月以來的新高。

　　在建筑板塊上市公司中，有5家建筑企業(yè)是A+H上市，分別為中國建筑、中國鐵建、中國中鐵、中國中冶和中國交建。去年底，證監(jiān)會提出了關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見，引發(fā)了市場對建筑藍籌股的重估預(yù)期。如今，滬港通“從天而降”，那些此前被認為估值偏低但卻一直未有表現(xiàn)的建筑藍籌股，會不會因此爆發(fā)

　　A+H建企估值接軌在望

　　記者了解到，滬港通試點范圍基本涵蓋了上交所大盤藍籌股，其中相當一部分大盤藍籌股A股股價較H股有明顯折價，滬港通將有效降低折價率，為A股市場的藍籌股帶來估值修復(fù)空間。公開資料顯示，目前A+H公司共有84家，由于滬港通試點范圍有限，符合條件的公司為57家，其中21家公司的A股股價較H股有折價，中國鐵建、中國中鐵、寧滬高速、海螺水泥等10家公司的折價率超過15%。

　　就整體市場而言，滬港通的推出是利好消息，短期內(nèi)藍籌股有望實現(xiàn)估值修復(fù)，A股市場也將更為開放和國際化。從已公開的信息看，滬股通總投資額度為3000億元人民幣，大于港股通的2500億元人民幣。

　　不過，相較于優(yōu)先股，滬港通對建筑藍籌股的影響略遜一籌。發(fā)行優(yōu)先股對企業(yè)來說不存在還本壓力，因為優(yōu)先股股利不是發(fā)行方必須償付的一項法定債務(wù)，只在項目盈利時才支付股息，這就可以在一定程度上緩解建筑企業(yè)的財務(wù)壓力。而滬港通雖然會推動藍籌股的估值修復(fù)，卻不會給宏觀經(jīng)濟和傳統(tǒng)周期行業(yè)的基本面帶來根本改變。另外，假設(shè)滬港通帶來的估值接軌對A股完全有利，即排除匯率影響，A股和H股之間存在的折價得以向上修復(fù)，溢價率保持不變，滬深300指數(shù)(反映A股市場整體走勢的指數(shù))對應(yīng)的漲幅也只有約5%。

　　難撼建筑板塊整體估值水平

　　以4月10日收盤價為基準，記者發(fā)現(xiàn)，中國交建A股/H股比值為0.89;中國中鐵A股/H股比值為0.88;中國鐵建A股/H股折價最多，A股/H股比值為0.84;只有中國中冶這一家企業(yè)A股溢價，其A股/H股比值為1.41，H股當日大漲約8個百分點。另外，中國建筑子公司中海外、中建國際在H股上市，二者港股市值之和與母公司的A股市值相差無幾。

　　記者查閱前述5家A+H企業(yè)相關(guān)資料后發(fā)現(xiàn)，中國鐵建、中國中鐵、中國交建、中國中冶對應(yīng)的2013年H股市盈率為7.17倍(為便于計算，剔除旗下有兩家H股企業(yè)的中國建筑)，中國鐵建、中國中鐵、中國交建、中國建筑對應(yīng)的2013年A股市盈率為6.57倍(剔除中國中冶，因其A股溢價)。

　　國信證券分析師邱波認為，內(nèi)地在香港上市的建筑企業(yè)以基建為主，A股和H股基建企業(yè)的平均估值水平差別不大，但H股略高。進一步看，A股較于H股折價約8.4%，幅度不大，因此即便兩地估值水平在滬港通開通后趨于一致，也難以對A股整個建筑板塊的估值水平造成顯著影響。

　　不過，邱波仍表示，滬港通短期將刺激A/H股價折價較多的公司股價上漲。仍以2013年的股價均值為準，記者發(fā)現(xiàn)，中國鐵建的A股股價為4.84元，H股股價為7.27港元(折算成人民幣為5.82元)，折價率為20.35%，中國鐵建4月10日當天A股和H股股價雙雙大漲。而中國中冶的A股股價為1.76元，H股股價為1.57港元(折算成人民幣為1.26元)，溢價28.53%。

　　中國建筑再受寵

　　“A股市場和香港市場由于機構(gòu)和風險偏好不同，投資風格迥異。從中長期看，基本面較好、經(jīng)營穩(wěn)定、分紅率高、估值低的基建企業(yè)有望得到香港投資者的青睞。”邱波指出。

　　照此標準，在5家A+H建筑企業(yè)中，中國建筑無疑最具潛力，這只個股也不止一次被市場低估。其實，自上市以來，中國建筑的估值不斷下行，動態(tài)市盈率已從2010年初的18倍下降至目前的5倍(市凈率則從2010年初的1.7倍下降至目前的0.7倍)，低于建筑行業(yè)的市盈率均值。但如前所述，中國建筑在香港有兩家控股子公司，分別是中海外和中建國際，兩家公司總市值達2242億港元，按照中國建筑的持股比例測算，權(quán)益市值達到1209億港元，折合人民幣約968億元，而中國建筑的A股市值為918億元。

　　東方證券一位不愿具名的分析師亦看好中國建筑。他說，中國建筑2013年的市盈率僅4.71倍，較A股同類企業(yè)平均估值折價28%，較香港同類企業(yè)平均估值折價34%。而記者在此前關(guān)于中國建筑的專題采訪中已經(jīng)獲悉，扣除中海外、中建國際的市值，當前市場給予中國建筑國內(nèi)剩余資產(chǎn)(主要是八大工程局)的估值已從2010年初的870億元下降到130億元，2013年的市盈率僅1.3倍。

　　“按照利潤貢獻算，中國建筑當前估值實在是太低了，相較于理論估值折讓約43%。中海外和中建國際2013年的凈利潤約176億元，按照中國建筑持有股權(quán)計算的凈利潤約95億元，而我們之前預(yù)測中國建筑2013年凈利潤為194億元。由此可見，兩家H股企業(yè)對母公司凈利潤的貢獻率達48%。”上述分析師說。

　　如前所述，4家A+H建筑企業(yè)的2013年A股市盈率為6.57倍，而中國建筑還剩余52%來自A股下屬企業(yè)的凈利潤，由此推算出其對應(yīng)市值約663億元。按照H股控股子公司市值+A股業(yè)務(wù)市值的公式，中國建筑的理論市值應(yīng)達1581億元，但其實際市值較此折價約43%。另外，中國建筑近3年的分紅比例達到20%，是A股中少有的持續(xù)穩(wěn)定分紅的企業(yè)。

　　借著滬港通和優(yōu)先股的雙重利好，中國建筑這樣的大盤藍籌會被進一步激活。