?今天，在的年中總結(jié)會(huì)上，中國(guó)移動(dòng)發(fā)布了降薪方案。方案顯示，中國(guó)移動(dòng)二級(jí)正以上官員年薪將降50%，各省公司班子成員降40%，處長(zhǎng)一級(jí)管理人員降20%。
另?yè)?jù)了解，中國(guó)移動(dòng)的本輪降薪范圍在處長(zhǎng)以上層級(jí)，并非之前所傳，各級(jí)同等比例降
薪。
中國(guó)移動(dòng)本輪降薪是根據(jù)今年1月1日《中央管理企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》（下稱《改革方案》精神實(shí)施。《改革方案》發(fā)布后，2月和6月，國(guó)資委依次下發(fā)了兩個(gè)通知，明確將企業(yè)各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)與企業(yè)考核等級(jí)以及工資總額掛鉤，企業(yè)工資總額增幅不得超過(guò)效益增幅，效益下降的企業(yè)工資總額必須下降。
首輪薪酬改革涵括了72家央企，包括、、中國(guó)移動(dòng)等組織部門任命負(fù)責(zé)人的53家央企，以及金融、鐵路等19家企業(yè)。
根據(jù)改革方案，改革后的央企負(fù)責(zé)人的薪酬結(jié)構(gòu)將從基本年薪加績(jī)效改為基本年薪、績(jī)效年薪加任期激勵(lì)收入，總收入不超過(guò)在職員工平均工資的7－8倍。
此外，改革方案還要求，央企負(fù)責(zé)人基本年薪按上年度央企在崗職工年平均工資的兩倍確定，績(jī)效年薪不超過(guò)基本年薪的兩倍，任期激勵(lì)收入則不超過(guò)年薪總額的30%。
多位電信行業(yè)人士認(rèn)為，以副處、處長(zhǎng)一級(jí)為代表的中堅(jiān)人才是支持企業(yè)發(fā)展和行業(yè)發(fā)展的中間力量，電信行業(yè)的薪酬體系已經(jīng)市場(chǎng)化了，降薪延伸到中層，長(zhǎng)期來(lái)看很可能造成人才流失的局面。
的一位內(nèi)部人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，運(yùn)營(yíng)商的內(nèi)部考核和薪酬體系的今年下半年是觀察全球政治經(jīng)濟(jì)格局變化的重要時(shí)間窗口。作為一強(qiáng)獨(dú)霸的美國(guó)，自金融危機(jī)以來(lái)一直沒(méi)有消停。而今經(jīng)過(guò)數(shù)年的調(diào)整，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎有回暖跡象，但這是以犧牲他人利益為代價(jià)的。這種局面能不能持續(xù)下去，世界經(jīng)濟(jì)將朝哪個(gè)方向發(fā)展，是個(gè)問(wèn)題。
——亞夫
■全球金融危機(jī)爆發(fā)后，發(fā)展中國(guó)家曾是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，但隨著美歐日經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體上出現(xiàn)平穩(wěn)回升，而新興經(jīng)濟(jì)體受低油價(jià)、美國(guó)加息預(yù)期及自身結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，面臨更加困難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
■總體來(lái)說(shuō)，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)四大特點(diǎn)：一是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎正在從新興國(guó)家向發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移；二是全球貨幣政策分化加劇，歐日QE政策前景不樂(lè)觀；三是國(guó)際資本流動(dòng)“頻繁無(wú)序”，中國(guó)資本外流苗頭已初步顯現(xiàn)；四是深度調(diào)整中的全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。
□逯新紅
全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯國(guó)別差異
1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持溫和復(fù)蘇，將繼續(xù)領(lǐng)跑其他經(jīng)濟(jì)體
2015年一季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受極端天氣、美元走強(qiáng)及亞洲需求不旺等因素影響，一季度GDP環(huán)比折年率下降0.2%。然而，由于美國(guó)GDP增長(zhǎng)的70%是由消費(fèi)拉動(dòng)，強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)、家庭財(cái)務(wù)狀況改善以及汽油價(jià)格下跌都有利于消費(fèi)上升。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，一季度人均個(gè)人消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)2.3%，5月份，已開(kāi)工新建住宅同比增長(zhǎng)5.1%，新建住房銷售同比增長(zhǎng)19.5%，汽車銷售量同比增長(zhǎng)0.3%，6月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.3萬(wàn)人，失業(yè)率保持在5.5%的七年低點(diǎn)。因此，隨著國(guó)內(nèi)需求上升，尤其是消費(fèi)支出上升，將使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)領(lǐng)跑其他經(jīng)濟(jì)體。
2.歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，通縮有所緩解，但希臘問(wèn)題成為最大的不確定因素
2014年以來(lái)，歐元區(qū)在低油價(jià)、低利率和低匯率環(huán)境下實(shí)現(xiàn)快速?gòu)?fù)蘇，2015年一季度歐元區(qū)GDP同比增長(zhǎng)2.5%。同時(shí)QE政策效果顯現(xiàn)，歐洲通縮現(xiàn)象有所緩解，歐元區(qū)通脹率已經(jīng)從1月份的-0.6%回升至6月份的0.2%，較低的通貨膨脹率有助于促進(jìn)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
然而，希臘危機(jī)將拖累歐元區(qū)下半年的復(fù)蘇進(jìn)程。盡管新協(xié)議的達(dá)成暫緩了“希臘退歐”危機(jī)，但是市場(chǎng)對(duì)希臘賴債的不滿、以及緊縮政策可能導(dǎo)致希臘進(jìn)一步蕭條并出現(xiàn)第二次“希臘退歐”風(fēng)波的擔(dān)憂加大，未來(lái)希臘危機(jī)如何演化將對(duì)歐元區(qū)和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生較大影響。希臘債務(wù)危機(jī)的根源是歐元區(qū)的貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)機(jī)制不完善。
歐元區(qū)具有統(tǒng)一的貨幣政策，但是缺乏統(tǒng)一的財(cái)政政策，導(dǎo)致區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡。如果未來(lái)希臘選擇債務(wù)違約并形成事實(shí)性退歐，將影響歐元區(qū)甚至世界金融穩(wěn)定，并對(duì)全球信用體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)的負(fù)面影響，可能拖累發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；M(jìn)程，并進(jìn)一步加深美歐日等國(guó)家對(duì)寬松貨幣政策的依賴。
3.日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱，中長(zhǎng)期前景不明朗
在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的推動(dòng)下，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期，基本上走出因上調(diào)消費(fèi)稅引發(fā)的技術(shù)性衰退困境，復(fù)蘇勢(shì)頭逐步趨強(qiáng)。2015年一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)2.3%，為近十五年來(lái)的最高漲幅。但由于出口疲弱和內(nèi)需低迷，預(yù)計(jì)日本二季度GDP增速將低于一季度。2015年4月和5月日本出口環(huán)比下降5.4%和12.4%，出口增速連續(xù)兩個(gè)月大幅下滑。2014年4月日本上調(diào)消費(fèi)稅以來(lái)，日本家庭消費(fèi)支出持續(xù)萎縮，2015年3月日本家庭消費(fèi)支出同比下滑10.6%，為2005年以來(lái)最大下滑幅度。由于家庭消費(fèi)支出占日本GDP的比重約為60%，內(nèi)需的持續(xù)低迷拖累了日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。
然而，隨著外部需求持續(xù)溫和復(fù)蘇，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇和中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅放緩的可能性較小，日本經(jīng)濟(jì)在第三季度可能會(huì)好轉(zhuǎn)。同時(shí)，內(nèi)需增長(zhǎng)也釋放出了積極信號(hào)。5月份家庭消費(fèi)支出實(shí)際同比增長(zhǎng)4.8%，為上調(diào)消費(fèi)稅以來(lái)的首次增長(zhǎng)；6月家庭消費(fèi)者信心指數(shù)為42.4，連續(xù)7個(gè)月增長(zhǎng)。需要指出的是，盡管消費(fèi)正在復(fù)蘇但是勢(shì)頭并不強(qiáng)，物價(jià)上漲可能是食品價(jià)格上漲導(dǎo)致而并非是需求強(qiáng)勁所致；消費(fèi)者信心指數(shù)仍處于50以下，表明消費(fèi)者對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)前景悲觀多過(guò)樂(lè)觀。因此，內(nèi)需疲弱態(tài)勢(shì)并未徹底轉(zhuǎn)變，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍然脆弱。
雖然積極的貨幣政策和財(cái)政政策能夠提振日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是作為安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)三支箭中核心部分的結(jié)構(gòu)性改革仍缺少更有效的具體行動(dòng)。鑒于日本仍面臨包括外需依賴型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)空心化、人口老齡化和不斷增長(zhǎng)的國(guó)債負(fù)擔(dān)等長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性難題，日本中長(zhǎng)期前景仍不明朗。
一是日本外需依賴型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致貿(mào)易逆差長(zhǎng)期趨勢(shì)明顯。2011年以來(lái)，日本已連續(xù)3年呈現(xiàn)貿(mào)易逆差，日本“貿(mào)易立國(guó)”模式經(jīng)歷重大考驗(yàn)。造成貿(mào)易逆差的主要原因，在于日元大幅貶值和日本能源嚴(yán)重依賴進(jìn)口的模式。從2013年4月日本實(shí)施量化寬松貨幣政策以來(lái)，至2015年6月，日元對(duì)美元匯率累計(jì)貶值30%左右，造成進(jìn)口燃料價(jià)格急劇攀升，企業(yè)成本大幅上升。
2014年下半年，國(guó)際原油價(jià)格崩盤，日本能源進(jìn)口成本下降，緩解了日本貿(mào)易逆差狀況，但目前仍處于貿(mào)易逆差之中。日本這種外需依賴型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)若不能改善，貿(mào)易逆差可能成為一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，不利于推動(dòng)日本產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
二是日本產(chǎn)業(yè)空心化加劇，長(zhǎng)期供給能力下降。近年來(lái)，隨著日本海外投資日益增長(zhǎng)，以及2011年日本大地震之后日本企業(yè)加快了向海外布局的步伐，國(guó)內(nèi)投資大幅減少，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展急劇萎縮，加劇了產(chǎn)業(yè)空心化程度，削弱了日本國(guó)內(nèi)企業(yè)的長(zhǎng)期供給能力，表明未來(lái)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足。
三是日本少子化老齡化趨勢(shì)加劇，國(guó)內(nèi)需求嚴(yán)重不足。日本總務(wù)省的調(diào)查顯示，日本人口增長(zhǎng)緩慢，2005－2010年五年間日本人口僅增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)，年均增長(zhǎng)0.05個(gè)百分點(diǎn)。日本老齡化率(65歲以上的人口比例)達(dá)23.1%，為世界最高，少子化率(不滿15歲的人口比例)是13.2%，為世界最低。勞動(dòng)力資源是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力來(lái)源，日本少子化老齡化趨勢(shì)加劇，必將引起社會(huì)勞動(dòng)人口的減少，進(jìn)而引起國(guó)內(nèi)需求嚴(yán)重不足。
四是日本財(cái)政重建問(wèn)題緊迫，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策空間有限。2014年，日本財(cái)政赤字率達(dá)到7.1%，公共債務(wù)達(dá)到其GDP的245%，加重外界對(duì)日本主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。安倍對(duì)國(guó)際社會(huì)承諾削減財(cái)政赤字，使得2015年的財(cái)政赤字縮減到2010年規(guī)模的一半，2020年全部削減完全實(shí)現(xiàn)盈余。若不能如期達(dá)到減赤目標(biāo)，將對(duì)日本的國(guó)際信譽(yù)和日元匯率形成沖擊。但目前除增收消費(fèi)稅之外，尚未看到其他更有效的具體措施，日本在財(cái)政重建問(wèn)題上依然舉步維艱。由于債務(wù)壓力過(guò)大，日本政府通過(guò)繼續(xù)實(shí)施財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間有限。
4.新興市場(chǎng)整體面臨經(jīng)濟(jì)減速，印度經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀
2015年以來(lái)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)呈分化趨勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，2015年一季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7%，為6年來(lái)的最低點(diǎn)，二季度GDP同比增長(zhǎng)也為7%，這表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)。
印度經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，一季度GDP同比增長(zhǎng)7.5%，超過(guò)中國(guó)成為增長(zhǎng)最快的“金磚國(guó)家”。 IMF預(yù)測(cè)2015年印度經(jīng)濟(jì)增速將超過(guò)中國(guó)，達(dá)到7.5%，預(yù)測(cè)2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為6.8%。在大宗商品和能源價(jià)格大幅下挫的影響下，巴西經(jīng)濟(jì)陷入困境。2015年一季度巴西GDP同比下降1.6%，已連續(xù)四個(gè)季度同比下降，且下降幅度不斷擴(kuò)大，巴西面臨經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)。
俄羅斯受西方制裁和國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。2015年一季度俄羅斯GDP同比下降1.9%，為連續(xù)兩個(gè)季度下降。2015年，巴西和俄羅斯兩國(guó)將陷入衰退。南非經(jīng)濟(jì)保持低速增長(zhǎng)，一季度GDP同比增長(zhǎng)2.1%，較上一期加快0.8個(gè)百分點(diǎn)。
全球貨幣政策分化，歐日QE前景不樂(lè)觀
隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息窗口可能提前。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直維持超低利率貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2008年末至2014年10月近六年期間，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了三輪量化寬松為市場(chǎng)注入了近四萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，可以說(shuō)對(duì)穩(wěn)定金融市場(chǎng)和提振經(jīng)濟(jì)起到了主導(dǎo)作用。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走強(qiáng)，2014年11月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)出逐步退出QE，貨幣政策逐步回歸正?；?。2015年以來(lái)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)、失業(yè)率持續(xù)下降和通脹逐步朝著2%的目標(biāo)前進(jìn)，以及海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的窗口可能提前開(kāi)啟，最早將于9月份加息。
然而歐洲央行和日本央行則繼續(xù)采取量化寬松貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家之間的貨幣政策分歧加劇。2015年歐元區(qū)全面開(kāi)啟量化寬松貨幣政策，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，緩解通貨緊縮壓力。歐洲央行從2015年3月全面實(shí)施歐版QE，每個(gè)月購(gòu)買600億歐元債券，持續(xù)到2016年9月，總規(guī)模預(yù)計(jì)1.08萬(wàn)億歐元。若希臘退出歐元區(qū)，預(yù)計(jì)歐洲央行將采取更大范圍的非常規(guī)貨幣政策。
日本央行在2013年4月啟動(dòng)量化寬松，并在2014年10月擴(kuò)大了項(xiàng)目規(guī)模，希望通過(guò)“超級(jí)量化寬松政策”來(lái)實(shí)現(xiàn)2%的通貨膨脹率。2015年7月，日本央行表示將持續(xù)維持寬松政策，維持貨幣基礎(chǔ)年增80萬(wàn)億日元的計(jì)劃不變。實(shí)際上，2015年4月日本核心CPI放緩至0.3%，5月份進(jìn)一步放緩至0.1%，市場(chǎng)預(yù)期日本央行可能進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松貨幣規(guī)模。
國(guó)際資本流動(dòng)“頻繁無(wú)序”
近期，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈、烏克蘭危機(jī)持續(xù)發(fā)酵、美歐與俄羅斯之間的“斗法”日益升級(jí)等因素影響，短期內(nèi)資本頻繁流入或流出新興經(jīng)濟(jì)體，國(guó)際資本流動(dòng)的無(wú)序性和波動(dòng)性顯著增強(qiáng)。以美元計(jì)價(jià)的新興經(jīng)濟(jì)體的海外債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加大，大大增加了全球經(jīng)濟(jì)金融的溢出風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，美國(guó)貨幣正?；^(guò)程，正好與中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和金融改革加快推進(jìn)相疊加，這一結(jié)構(gòu)性矛盾將加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是近期中國(guó)股市大幅波動(dòng)，加劇了中國(guó)資本外流壓力。人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)以及中美利差收窄等國(guó)內(nèi)外因素，也成為推動(dòng)資本外流的主要因素，導(dǎo)致熱錢大規(guī)模流出中國(guó)。短期內(nèi)熱錢大規(guī)模的流入流出，將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊，值得密切關(guān)注。
1.熱錢大規(guī)模流出，國(guó)際投機(jī)資本或在撤離
中國(guó)跨境資本流動(dòng)總量持續(xù)增加。從國(guó)際收支平衡表角度來(lái)看，中國(guó)跨境資本流動(dòng)總量持續(xù)增加。2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，十年間，中國(guó)跨境資本流動(dòng)規(guī)?？傮w呈上升趨勢(shì)。2007 年國(guó)際收支口徑的資本流出入總量與同期GDP之比高達(dá)52%，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，跨境資本流動(dòng)規(guī)模有所下降，2014年在美國(guó)退出QE和美元升值背景下，中國(guó)跨境資本流動(dòng)規(guī)模大幅上升，資本流出入總量與同期GDP之比達(dá)到49%。
資本賬戶逆差規(guī)模擴(kuò)大速度驚人。2012年資本和金融項(xiàng)目首次出現(xiàn)318億美元的逆差，2013年迅速轉(zhuǎn)為3461億美元順差的歷史新高，2014年資本和金融項(xiàng)目順差又大幅收窄為382億美元。資本賬戶年度逆差的出現(xiàn)及外匯占款月度增量波動(dòng)明顯加強(qiáng)的情況都表明了中國(guó)國(guó)際收支格局的巨變?？傮w上，中國(guó)的國(guó)際收支“巨額雙順差”格局已經(jīng)走向結(jié)束，取而代之的是經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目波動(dòng)的“新常態(tài)”。
熱錢呈大規(guī)模、持續(xù)流出趨勢(shì)。根據(jù)外匯占款、外商直接投資和貿(mào)易順差口徑計(jì)算的熱錢規(guī)模顯示，2014年二季度以來(lái)，熱錢呈大規(guī)模流出趨勢(shì)。流出規(guī)模大、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)成為本次資本流出的主要特點(diǎn)，全部超過(guò)了國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期。2015年1月熱錢流出916億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，5月熱錢大幅流出629億美元，目前熱錢流出趨勢(shì)尚未改變。
從外匯占款角度來(lái)看中國(guó)資本流動(dòng)情況。由于外匯占款是央行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣，其變化一定程度上反映出資金流動(dòng)的變化。央行數(shù)據(jù)顯示，近期中國(guó)外匯占款大幅收縮。2014年5月，外匯占款余額達(dá)到歷史高點(diǎn)29.5萬(wàn)億元之后呈下降趨勢(shì)，2015年3月外匯占款余額已下降至29.18萬(wàn)億元，5月小幅回升至29.25萬(wàn)億元。從新增外匯占款數(shù)據(jù)來(lái)看，近十年來(lái)新增外匯占款一般為1到3萬(wàn)億元，2008年和2013年甚至超過(guò)了3萬(wàn)億元，但2014年僅為7787億元，同比大幅下降72%。外匯占款呈趨勢(shì)性下降，表明國(guó)際投資者日益看空中國(guó)，國(guó)際投機(jī)資本可能正在撤出中國(guó)。
涉外收付款和結(jié)售匯逆差趨勢(shì)明顯。從銀行跨境收付角度來(lái)看，涉外收付款和結(jié)售匯逆差趨勢(shì)明顯，反映出目前中國(guó)出現(xiàn)了國(guó)際資本凈流出和市場(chǎng)持匯情緒較高的特點(diǎn)。外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年8月，銀行代客涉外收付款和結(jié)售匯差額同時(shí)由順轉(zhuǎn)逆，涉外收付款逆差107.8億美元，結(jié)售匯逆差8.2億美元，此后逆差額逐步擴(kuò)大，2015年3月雙雙達(dá)到歷史最低點(diǎn)，分別為238.3億美元和660.3億美元。4月仍持續(xù)雙逆差態(tài)勢(shì)，逆差額小幅收窄至206.9億美元和173.2億美元。但這一情況在5月分出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)95.4億美元和12.8億美元的小幅雙順差格局，這是否表明國(guó)際資本流入和市場(chǎng)持匯意愿轉(zhuǎn)變還有待進(jìn)一步觀察。
中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次下降。2014年以來(lái)隨著美聯(lián)儲(chǔ)推出QE、美元走強(qiáng)、非美匯率普遍下跌的情況下，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了資本流出、外儲(chǔ)下降的情況，中國(guó)也未能獨(dú)善其身，外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)首次下降。自2014年中期以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額由2014年6月的3.99萬(wàn)億美元峰值跌至2015年3月的3.73萬(wàn)億美元，短期內(nèi)大幅縮減了2600億美元，其中僅2015年一季度就減少了1100億美元。這對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的中國(guó)外匯籌備來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)出現(xiàn)如此大幅下降為20多年來(lái)所僅見(jiàn)。
當(dāng)然，中國(guó)外匯儲(chǔ)備下降不排除央行為防止匯率大幅貶值、通過(guò)拋售美元干預(yù)人民幣匯率的可能，這也會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的“消耗”。此外為配合“一帶一路”國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行戰(zhàn)略性運(yùn)用，是導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備總量減少的原因之一。比如，絲路基金首期100億美元出資中，65億美元來(lái)自外匯儲(chǔ)備，對(duì)亞投行、金磚開(kāi)發(fā)銀行等多邊機(jī)構(gòu)的出資也來(lái)自外匯儲(chǔ)備。
2.資本外流影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，不宜過(guò)快推動(dòng)資本項(xiàng)目開(kāi)放
資本外流通過(guò)匯率渠道傳導(dǎo)，影響中國(guó)金融穩(wěn)定。中美貨幣政策分化背景下，美元強(qiáng)勢(shì)升值、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期明顯，導(dǎo)致人民幣匯率處于階段性貶值趨勢(shì)；而中國(guó)受經(jīng)濟(jì)下行影響，采取寬松貨幣政策、降低利率等手段刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致中美利差收窄，其結(jié)果必然導(dǎo)致中國(guó)資本外流，進(jìn)一步加劇人民幣貶值預(yù)期。由于“羊群效應(yīng)”，可能形成惡性循環(huán)，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)更加復(fù)雜化。若央行為穩(wěn)定匯率而大規(guī)模干預(yù)，可能釋放出人民幣匯率市場(chǎng)已經(jīng)形成了系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不利信號(hào)，將造成境內(nèi)匯率貶值預(yù)期增強(qiáng)，從而進(jìn)一步推動(dòng)資金的流出。若對(duì)沖不及時(shí)，有可能觸發(fā)中國(guó)樓市和影子銀行資金鏈斷裂的問(wèn)題，從而影響到中國(guó)的金融穩(wěn)定。
美國(guó)從寬松周期轉(zhuǎn)向緊縮周期，資本流出形成對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的抽血。近期出現(xiàn)的資本大量出逃，外匯儲(chǔ)備流失，人民幣貶值等一系列問(wèn)題，直接對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成抽血，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一定程度上仍存在房地產(chǎn)價(jià)格高企、部分產(chǎn)能過(guò)剩、資金在金融部門空轉(zhuǎn)、地方債務(wù)需集中償還等諸多問(wèn)題，如果不能及時(shí)有效處理，將會(huì)存在資產(chǎn)泡沫破滅、資金大幅流出的隱憂。
國(guó)際資本劇烈動(dòng)蕩，不利于中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放。近年來(lái)，隨著中國(guó)企業(yè)走出去步伐加快，中國(guó)對(duì)外資本輸出步伐加快，或?qū)⒊蔀槿蜃畲筚Y本輸出國(guó)之一。為此，中國(guó)加快了資本賬戶開(kāi)放的步伐。特別是2013年建立上海自貿(mào)區(qū)，2014年推出滬港通，都是中國(guó)加快資本市場(chǎng)自由化的重要嘗試。當(dāng)前，中國(guó)只有少數(shù)資本賬戶項(xiàng)目完全不可自由兌換。根據(jù)IMF對(duì)資本賬戶交易的分類，40個(gè)子項(xiàng)中只有5項(xiàng)不可兌換，中國(guó)資本項(xiàng)目的開(kāi)放度接近90%。2015年是SDR審查年，也是十二五規(guī)劃的最后一年，中國(guó)為在2015年內(nèi)基本實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開(kāi)放的政策目標(biāo)，加快了資本賬戶開(kāi)放步伐。
然而，鑒于當(dāng)前國(guó)際資本市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，國(guó)際資本流出中國(guó)回流美國(guó)，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，這些因素疊加對(duì)中國(guó)貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)形成了巨大沖擊。因此，在當(dāng)前中國(guó)資本流出加劇情況下，若過(guò)快推動(dòng)資本項(xiàng)目開(kāi)放，特別是短期資本項(xiàng)目開(kāi)放，將加劇中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)。
全球經(jīng)濟(jì)在深度調(diào)整中風(fēng)險(xiǎn)集中暴露
由于國(guó)際金融危機(jī)之后的世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍沒(méi)有結(jié)束，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等不確定性因素將會(huì)拖累未來(lái)幾年的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，世界銀行最新預(yù)測(cè)將2015年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由1月預(yù)測(cè)的3%調(diào)低至2.8%，2016和2017年分別增長(zhǎng)3.3%和3.2%。
影響國(guó)際金融穩(wěn)定和世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的貨幣政策分歧加??；二是歐元區(qū)的持續(xù)不穩(wěn)定；三是地緣政治沖突與博弈加劇，引發(fā)政治、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域“新冷戰(zhàn)”，已經(jīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重負(fù)面影響。比如，烏克蘭危機(jī)的不斷升級(jí)，美歐和俄羅斯激烈交鋒；中東地區(qū)的新型恐怖組織“伊斯蘭國(guó)”反人類的恐怖活動(dòng)、“也門局勢(shì)動(dòng)蕩”；東北亞地區(qū)和東南亞地區(qū)的“政冷”已經(jīng)造成了“經(jīng)冷”，影響了區(qū)域內(nèi)的經(jīng)貿(mào)合作。持續(xù)收緊為員工帶來(lái)巨大壓力。今年上半年，其所在的部門已經(jīng)有多位同事離職。中國(guó)移動(dòng)恐將掀起一輪離職潮。
另?yè)?jù)了解，中國(guó)移動(dòng)的本輪降薪范圍在處長(zhǎng)以上層級(jí)，并非之前所傳，各級(jí)同等比例降
薪。
中國(guó)移動(dòng)本輪降薪是根據(jù)今年1月1日《中央管理企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》（下稱《改革方案》精神實(shí)施。《改革方案》發(fā)布后，2月和6月，國(guó)資委依次下發(fā)了兩個(gè)通知，明確將企業(yè)各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)與企業(yè)考核等級(jí)以及工資總額掛鉤，企業(yè)工資總額增幅不得超過(guò)效益增幅，效益下降的企業(yè)工資總額必須下降。
首輪薪酬改革涵括了72家央企，包括、、中國(guó)移動(dòng)等組織部門任命負(fù)責(zé)人的53家央企，以及金融、鐵路等19家企業(yè)。
根據(jù)改革方案，改革后的央企負(fù)責(zé)人的薪酬結(jié)構(gòu)將從基本年薪加績(jī)效改為基本年薪、績(jī)效年薪加任期激勵(lì)收入，總收入不超過(guò)在職員工平均工資的7－8倍。
此外，改革方案還要求，央企負(fù)責(zé)人基本年薪按上年度央企在崗職工年平均工資的兩倍確定，績(jī)效年薪不超過(guò)基本年薪的兩倍，任期激勵(lì)收入則不超過(guò)年薪總額的30%。
多位電信行業(yè)人士認(rèn)為，以副處、處長(zhǎng)一級(jí)為代表的中堅(jiān)人才是支持企業(yè)發(fā)展和行業(yè)發(fā)展的中間力量，電信行業(yè)的薪酬體系已經(jīng)市場(chǎng)化了，降薪延伸到中層，長(zhǎng)期來(lái)看很可能造成人才流失的局面。
的一位內(nèi)部人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，運(yùn)營(yíng)商的內(nèi)部考核和薪酬體系的今年下半年是觀察全球政治經(jīng)濟(jì)格局變化的重要時(shí)間窗口。作為一強(qiáng)獨(dú)霸的美國(guó)，自金融危機(jī)以來(lái)一直沒(méi)有消停。而今經(jīng)過(guò)數(shù)年的調(diào)整，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎有回暖跡象，但這是以犧牲他人利益為代價(jià)的。這種局面能不能持續(xù)下去，世界經(jīng)濟(jì)將朝哪個(gè)方向發(fā)展，是個(gè)問(wèn)題。
——亞夫
■全球金融危機(jī)爆發(fā)后，發(fā)展中國(guó)家曾是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，但隨著美歐日經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)整體上出現(xiàn)平穩(wěn)回升，而新興經(jīng)濟(jì)體受低油價(jià)、美國(guó)加息預(yù)期及自身結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，面臨更加困難的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
■總體來(lái)說(shuō)，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)四大特點(diǎn)：一是世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎正在從新興國(guó)家向發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移；二是全球貨幣政策分化加劇，歐日QE政策前景不樂(lè)觀；三是國(guó)際資本流動(dòng)“頻繁無(wú)序”，中國(guó)資本外流苗頭已初步顯現(xiàn)；四是深度調(diào)整中的全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)集中暴露。
□逯新紅
全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯國(guó)別差異
1.美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持溫和復(fù)蘇，將繼續(xù)領(lǐng)跑其他經(jīng)濟(jì)體
2015年一季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受極端天氣、美元走強(qiáng)及亞洲需求不旺等因素影響，一季度GDP環(huán)比折年率下降0.2%。然而，由于美國(guó)GDP增長(zhǎng)的70%是由消費(fèi)拉動(dòng)，強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)、家庭財(cái)務(wù)狀況改善以及汽油價(jià)格下跌都有利于消費(fèi)上升。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，一季度人均個(gè)人消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)2.3%，5月份，已開(kāi)工新建住宅同比增長(zhǎng)5.1%，新建住房銷售同比增長(zhǎng)19.5%，汽車銷售量同比增長(zhǎng)0.3%，6月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)22.3萬(wàn)人，失業(yè)率保持在5.5%的七年低點(diǎn)。因此，隨著國(guó)內(nèi)需求上升，尤其是消費(fèi)支出上升，將使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)領(lǐng)跑其他經(jīng)濟(jì)體。
2.歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，通縮有所緩解，但希臘問(wèn)題成為最大的不確定因素
2014年以來(lái)，歐元區(qū)在低油價(jià)、低利率和低匯率環(huán)境下實(shí)現(xiàn)快速?gòu)?fù)蘇，2015年一季度歐元區(qū)GDP同比增長(zhǎng)2.5%。同時(shí)QE政策效果顯現(xiàn)，歐洲通縮現(xiàn)象有所緩解，歐元區(qū)通脹率已經(jīng)從1月份的-0.6%回升至6月份的0.2%，較低的通貨膨脹率有助于促進(jìn)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
然而，希臘危機(jī)將拖累歐元區(qū)下半年的復(fù)蘇進(jìn)程。盡管新協(xié)議的達(dá)成暫緩了“希臘退歐”危機(jī)，但是市場(chǎng)對(duì)希臘賴債的不滿、以及緊縮政策可能導(dǎo)致希臘進(jìn)一步蕭條并出現(xiàn)第二次“希臘退歐”風(fēng)波的擔(dān)憂加大，未來(lái)希臘危機(jī)如何演化將對(duì)歐元區(qū)和世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生較大影響。希臘債務(wù)危機(jī)的根源是歐元區(qū)的貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)機(jī)制不完善。
歐元區(qū)具有統(tǒng)一的貨幣政策，但是缺乏統(tǒng)一的財(cái)政政策，導(dǎo)致區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡。如果未來(lái)希臘選擇債務(wù)違約并形成事實(shí)性退歐，將影響歐元區(qū)甚至世界金融穩(wěn)定，并對(duì)全球信用體系產(chǎn)生深遠(yuǎn)的負(fù)面影響，可能拖累發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策正?；M(jìn)程，并進(jìn)一步加深美歐日等國(guó)家對(duì)寬松貨幣政策的依賴。
3.日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱，中長(zhǎng)期前景不明朗
在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的推動(dòng)下，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期，基本上走出因上調(diào)消費(fèi)稅引發(fā)的技術(shù)性衰退困境，復(fù)蘇勢(shì)頭逐步趨強(qiáng)。2015年一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)2.3%，為近十五年來(lái)的最高漲幅。但由于出口疲弱和內(nèi)需低迷，預(yù)計(jì)日本二季度GDP增速將低于一季度。2015年4月和5月日本出口環(huán)比下降5.4%和12.4%，出口增速連續(xù)兩個(gè)月大幅下滑。2014年4月日本上調(diào)消費(fèi)稅以來(lái)，日本家庭消費(fèi)支出持續(xù)萎縮，2015年3月日本家庭消費(fèi)支出同比下滑10.6%，為2005年以來(lái)最大下滑幅度。由于家庭消費(fèi)支出占日本GDP的比重約為60%，內(nèi)需的持續(xù)低迷拖累了日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。
然而，隨著外部需求持續(xù)溫和復(fù)蘇，特別是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇和中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅放緩的可能性較小，日本經(jīng)濟(jì)在第三季度可能會(huì)好轉(zhuǎn)。同時(shí)，內(nèi)需增長(zhǎng)也釋放出了積極信號(hào)。5月份家庭消費(fèi)支出實(shí)際同比增長(zhǎng)4.8%，為上調(diào)消費(fèi)稅以來(lái)的首次增長(zhǎng)；6月家庭消費(fèi)者信心指數(shù)為42.4，連續(xù)7個(gè)月增長(zhǎng)。需要指出的是，盡管消費(fèi)正在復(fù)蘇但是勢(shì)頭并不強(qiáng)，物價(jià)上漲可能是食品價(jià)格上漲導(dǎo)致而并非是需求強(qiáng)勁所致；消費(fèi)者信心指數(shù)仍處于50以下，表明消費(fèi)者對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)前景悲觀多過(guò)樂(lè)觀。因此，內(nèi)需疲弱態(tài)勢(shì)并未徹底轉(zhuǎn)變，日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍然脆弱。
雖然積極的貨幣政策和財(cái)政政策能夠提振日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是作為安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)三支箭中核心部分的結(jié)構(gòu)性改革仍缺少更有效的具體行動(dòng)。鑒于日本仍面臨包括外需依賴型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)空心化、人口老齡化和不斷增長(zhǎng)的國(guó)債負(fù)擔(dān)等長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性難題，日本中長(zhǎng)期前景仍不明朗。
一是日本外需依賴型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致貿(mào)易逆差長(zhǎng)期趨勢(shì)明顯。2011年以來(lái)，日本已連續(xù)3年呈現(xiàn)貿(mào)易逆差，日本“貿(mào)易立國(guó)”模式經(jīng)歷重大考驗(yàn)。造成貿(mào)易逆差的主要原因，在于日元大幅貶值和日本能源嚴(yán)重依賴進(jìn)口的模式。從2013年4月日本實(shí)施量化寬松貨幣政策以來(lái)，至2015年6月，日元對(duì)美元匯率累計(jì)貶值30%左右，造成進(jìn)口燃料價(jià)格急劇攀升，企業(yè)成本大幅上升。
2014年下半年，國(guó)際原油價(jià)格崩盤，日本能源進(jìn)口成本下降，緩解了日本貿(mào)易逆差狀況，但目前仍處于貿(mào)易逆差之中。日本這種外需依賴型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)若不能改善，貿(mào)易逆差可能成為一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，不利于推動(dòng)日本產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
二是日本產(chǎn)業(yè)空心化加劇，長(zhǎng)期供給能力下降。近年來(lái)，隨著日本海外投資日益增長(zhǎng)，以及2011年日本大地震之后日本企業(yè)加快了向海外布局的步伐，國(guó)內(nèi)投資大幅減少，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展急劇萎縮，加劇了產(chǎn)業(yè)空心化程度，削弱了日本國(guó)內(nèi)企業(yè)的長(zhǎng)期供給能力，表明未來(lái)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足。
三是日本少子化老齡化趨勢(shì)加劇，國(guó)內(nèi)需求嚴(yán)重不足。日本總務(wù)省的調(diào)查顯示，日本人口增長(zhǎng)緩慢，2005－2010年五年間日本人口僅增長(zhǎng)0.2個(gè)百分點(diǎn)，年均增長(zhǎng)0.05個(gè)百分點(diǎn)。日本老齡化率(65歲以上的人口比例)達(dá)23.1%，為世界最高，少子化率(不滿15歲的人口比例)是13.2%，為世界最低。勞動(dòng)力資源是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力來(lái)源，日本少子化老齡化趨勢(shì)加劇，必將引起社會(huì)勞動(dòng)人口的減少，進(jìn)而引起國(guó)內(nèi)需求嚴(yán)重不足。
四是日本財(cái)政重建問(wèn)題緊迫，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策空間有限。2014年，日本財(cái)政赤字率達(dá)到7.1%，公共債務(wù)達(dá)到其GDP的245%，加重外界對(duì)日本主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂。安倍對(duì)國(guó)際社會(huì)承諾削減財(cái)政赤字，使得2015年的財(cái)政赤字縮減到2010年規(guī)模的一半，2020年全部削減完全實(shí)現(xiàn)盈余。若不能如期達(dá)到減赤目標(biāo)，將對(duì)日本的國(guó)際信譽(yù)和日元匯率形成沖擊。但目前除增收消費(fèi)稅之外，尚未看到其他更有效的具體措施，日本在財(cái)政重建問(wèn)題上依然舉步維艱。由于債務(wù)壓力過(guò)大，日本政府通過(guò)繼續(xù)實(shí)施財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間有限。
4.新興市場(chǎng)整體面臨經(jīng)濟(jì)減速，印度經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀
2015年以來(lái)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)呈分化趨勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，2015年一季度中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)7%，為6年來(lái)的最低點(diǎn)，二季度GDP同比增長(zhǎng)也為7%，這表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)。
印度經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，一季度GDP同比增長(zhǎng)7.5%，超過(guò)中國(guó)成為增長(zhǎng)最快的“金磚國(guó)家”。 IMF預(yù)測(cè)2015年印度經(jīng)濟(jì)增速將超過(guò)中國(guó)，達(dá)到7.5%，預(yù)測(cè)2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速為6.8%。在大宗商品和能源價(jià)格大幅下挫的影響下，巴西經(jīng)濟(jì)陷入困境。2015年一季度巴西GDP同比下降1.6%，已連續(xù)四個(gè)季度同比下降，且下降幅度不斷擴(kuò)大，巴西面臨經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)。
俄羅斯受西方制裁和國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。2015年一季度俄羅斯GDP同比下降1.9%，為連續(xù)兩個(gè)季度下降。2015年，巴西和俄羅斯兩國(guó)將陷入衰退。南非經(jīng)濟(jì)保持低速增長(zhǎng)，一季度GDP同比增長(zhǎng)2.1%，較上一期加快0.8個(gè)百分點(diǎn)。
全球貨幣政策分化，歐日QE前景不樂(lè)觀
隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息窗口可能提前。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直維持超低利率貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。2008年末至2014年10月近六年期間，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了三輪量化寬松為市場(chǎng)注入了近四萬(wàn)億美元的流動(dòng)性，可以說(shuō)對(duì)穩(wěn)定金融市場(chǎng)和提振經(jīng)濟(jì)起到了主導(dǎo)作用。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走強(qiáng)，2014年11月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)出逐步退出QE，貨幣政策逐步回歸正?；?。2015年以來(lái)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)、失業(yè)率持續(xù)下降和通脹逐步朝著2%的目標(biāo)前進(jìn)，以及海外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的窗口可能提前開(kāi)啟，最早將于9月份加息。
然而歐洲央行和日本央行則繼續(xù)采取量化寬松貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，發(fā)達(dá)國(guó)家之間的貨幣政策分歧加劇。2015年歐元區(qū)全面開(kāi)啟量化寬松貨幣政策，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，緩解通貨緊縮壓力。歐洲央行從2015年3月全面實(shí)施歐版QE，每個(gè)月購(gòu)買600億歐元債券，持續(xù)到2016年9月，總規(guī)模預(yù)計(jì)1.08萬(wàn)億歐元。若希臘退出歐元區(qū)，預(yù)計(jì)歐洲央行將采取更大范圍的非常規(guī)貨幣政策。
日本央行在2013年4月啟動(dòng)量化寬松，并在2014年10月擴(kuò)大了項(xiàng)目規(guī)模，希望通過(guò)“超級(jí)量化寬松政策”來(lái)實(shí)現(xiàn)2%的通貨膨脹率。2015年7月，日本央行表示將持續(xù)維持寬松政策，維持貨幣基礎(chǔ)年增80萬(wàn)億日元的計(jì)劃不變。實(shí)際上，2015年4月日本核心CPI放緩至0.3%，5月份進(jìn)一步放緩至0.1%，市場(chǎng)預(yù)期日本央行可能進(jìn)一步擴(kuò)大量化寬松貨幣規(guī)模。
國(guó)際資本流動(dòng)“頻繁無(wú)序”
近期，受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈、烏克蘭危機(jī)持續(xù)發(fā)酵、美歐與俄羅斯之間的“斗法”日益升級(jí)等因素影響，短期內(nèi)資本頻繁流入或流出新興經(jīng)濟(jì)體，國(guó)際資本流動(dòng)的無(wú)序性和波動(dòng)性顯著增強(qiáng)。以美元計(jì)價(jià)的新興經(jīng)濟(jì)體的海外債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)加大，大大增加了全球經(jīng)濟(jì)金融的溢出風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，美國(guó)貨幣正?；^(guò)程，正好與中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩和金融改革加快推進(jìn)相疊加，這一結(jié)構(gòu)性矛盾將加劇中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)，特別是近期中國(guó)股市大幅波動(dòng)，加劇了中國(guó)資本外流壓力。人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)以及中美利差收窄等國(guó)內(nèi)外因素，也成為推動(dòng)資本外流的主要因素，導(dǎo)致熱錢大規(guī)模流出中國(guó)。短期內(nèi)熱錢大規(guī)模的流入流出，將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大沖擊，值得密切關(guān)注。
1.熱錢大規(guī)模流出，國(guó)際投機(jī)資本或在撤離
中國(guó)跨境資本流動(dòng)總量持續(xù)增加。從國(guó)際收支平衡表角度來(lái)看，中國(guó)跨境資本流動(dòng)總量持續(xù)增加。2005年人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，十年間，中國(guó)跨境資本流動(dòng)規(guī)?？傮w呈上升趨勢(shì)。2007 年國(guó)際收支口徑的資本流出入總量與同期GDP之比高達(dá)52%，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，跨境資本流動(dòng)規(guī)模有所下降，2014年在美國(guó)退出QE和美元升值背景下，中國(guó)跨境資本流動(dòng)規(guī)模大幅上升，資本流出入總量與同期GDP之比達(dá)到49%。
資本賬戶逆差規(guī)模擴(kuò)大速度驚人。2012年資本和金融項(xiàng)目首次出現(xiàn)318億美元的逆差，2013年迅速轉(zhuǎn)為3461億美元順差的歷史新高，2014年資本和金融項(xiàng)目順差又大幅收窄為382億美元。資本賬戶年度逆差的出現(xiàn)及外匯占款月度增量波動(dòng)明顯加強(qiáng)的情況都表明了中國(guó)國(guó)際收支格局的巨變?？傮w上，中國(guó)的國(guó)際收支“巨額雙順差”格局已經(jīng)走向結(jié)束，取而代之的是經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目波動(dòng)的“新常態(tài)”。
熱錢呈大規(guī)模、持續(xù)流出趨勢(shì)。根據(jù)外匯占款、外商直接投資和貿(mào)易順差口徑計(jì)算的熱錢規(guī)模顯示，2014年二季度以來(lái)，熱錢呈大規(guī)模流出趨勢(shì)。流出規(guī)模大、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)成為本次資本流出的主要特點(diǎn)，全部超過(guò)了國(guó)際金融危機(jī)時(shí)期。2015年1月熱錢流出916億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，5月熱錢大幅流出629億美元，目前熱錢流出趨勢(shì)尚未改變。
從外匯占款角度來(lái)看中國(guó)資本流動(dòng)情況。由于外匯占款是央行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣，其變化一定程度上反映出資金流動(dòng)的變化。央行數(shù)據(jù)顯示，近期中國(guó)外匯占款大幅收縮。2014年5月，外匯占款余額達(dá)到歷史高點(diǎn)29.5萬(wàn)億元之后呈下降趨勢(shì)，2015年3月外匯占款余額已下降至29.18萬(wàn)億元，5月小幅回升至29.25萬(wàn)億元。從新增外匯占款數(shù)據(jù)來(lái)看，近十年來(lái)新增外匯占款一般為1到3萬(wàn)億元，2008年和2013年甚至超過(guò)了3萬(wàn)億元，但2014年僅為7787億元，同比大幅下降72%。外匯占款呈趨勢(shì)性下降，表明國(guó)際投資者日益看空中國(guó)，國(guó)際投機(jī)資本可能正在撤出中國(guó)。
涉外收付款和結(jié)售匯逆差趨勢(shì)明顯。從銀行跨境收付角度來(lái)看，涉外收付款和結(jié)售匯逆差趨勢(shì)明顯，反映出目前中國(guó)出現(xiàn)了國(guó)際資本凈流出和市場(chǎng)持匯情緒較高的特點(diǎn)。外管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年8月，銀行代客涉外收付款和結(jié)售匯差額同時(shí)由順轉(zhuǎn)逆，涉外收付款逆差107.8億美元，結(jié)售匯逆差8.2億美元，此后逆差額逐步擴(kuò)大，2015年3月雙雙達(dá)到歷史最低點(diǎn)，分別為238.3億美元和660.3億美元。4月仍持續(xù)雙逆差態(tài)勢(shì)，逆差額小幅收窄至206.9億美元和173.2億美元。但這一情況在5月分出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，出現(xiàn)95.4億美元和12.8億美元的小幅雙順差格局，這是否表明國(guó)際資本流入和市場(chǎng)持匯意愿轉(zhuǎn)變還有待進(jìn)一步觀察。
中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次下降。2014年以來(lái)隨著美聯(lián)儲(chǔ)推出QE、美元走強(qiáng)、非美匯率普遍下跌的情況下，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)了資本流出、外儲(chǔ)下降的情況，中國(guó)也未能獨(dú)善其身，外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)首次下降。自2014年中期以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額由2014年6月的3.99萬(wàn)億美元峰值跌至2015年3月的3.73萬(wàn)億美元，短期內(nèi)大幅縮減了2600億美元，其中僅2015年一季度就減少了1100億美元。這對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)的中國(guó)外匯籌備來(lái)說(shuō)，短期內(nèi)出現(xiàn)如此大幅下降為20多年來(lái)所僅見(jiàn)。
當(dāng)然，中國(guó)外匯儲(chǔ)備下降不排除央行為防止匯率大幅貶值、通過(guò)拋售美元干預(yù)人民幣匯率的可能，這也會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的“消耗”。此外為配合“一帶一路”國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行戰(zhàn)略性運(yùn)用，是導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備總量減少的原因之一。比如，絲路基金首期100億美元出資中，65億美元來(lái)自外匯儲(chǔ)備，對(duì)亞投行、金磚開(kāi)發(fā)銀行等多邊機(jī)構(gòu)的出資也來(lái)自外匯儲(chǔ)備。
2.資本外流影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，不宜過(guò)快推動(dòng)資本項(xiàng)目開(kāi)放
資本外流通過(guò)匯率渠道傳導(dǎo)，影響中國(guó)金融穩(wěn)定。中美貨幣政策分化背景下，美元強(qiáng)勢(shì)升值、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期明顯，導(dǎo)致人民幣匯率處于階段性貶值趨勢(shì)；而中國(guó)受經(jīng)濟(jì)下行影響，采取寬松貨幣政策、降低利率等手段刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致中美利差收窄，其結(jié)果必然導(dǎo)致中國(guó)資本外流，進(jìn)一步加劇人民幣貶值預(yù)期。由于“羊群效應(yīng)”，可能形成惡性循環(huán)，使中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)更加復(fù)雜化。若央行為穩(wěn)定匯率而大規(guī)模干預(yù)，可能釋放出人民幣匯率市場(chǎng)已經(jīng)形成了系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不利信號(hào)，將造成境內(nèi)匯率貶值預(yù)期增強(qiáng)，從而進(jìn)一步推動(dòng)資金的流出。若對(duì)沖不及時(shí)，有可能觸發(fā)中國(guó)樓市和影子銀行資金鏈斷裂的問(wèn)題，從而影響到中國(guó)的金融穩(wěn)定。
美國(guó)從寬松周期轉(zhuǎn)向緊縮周期，資本流出形成對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的抽血。近期出現(xiàn)的資本大量出逃，外匯儲(chǔ)備流失，人民幣貶值等一系列問(wèn)題，直接對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成抽血，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在一定程度上仍存在房地產(chǎn)價(jià)格高企、部分產(chǎn)能過(guò)剩、資金在金融部門空轉(zhuǎn)、地方債務(wù)需集中償還等諸多問(wèn)題，如果不能及時(shí)有效處理，將會(huì)存在資產(chǎn)泡沫破滅、資金大幅流出的隱憂。
國(guó)際資本劇烈動(dòng)蕩，不利于中國(guó)資本項(xiàng)目開(kāi)放。近年來(lái)，隨著中國(guó)企業(yè)走出去步伐加快，中國(guó)對(duì)外資本輸出步伐加快，或?qū)⒊蔀槿蜃畲筚Y本輸出國(guó)之一。為此，中國(guó)加快了資本賬戶開(kāi)放的步伐。特別是2013年建立上海自貿(mào)區(qū)，2014年推出滬港通，都是中國(guó)加快資本市場(chǎng)自由化的重要嘗試。當(dāng)前，中國(guó)只有少數(shù)資本賬戶項(xiàng)目完全不可自由兌換。根據(jù)IMF對(duì)資本賬戶交易的分類，40個(gè)子項(xiàng)中只有5項(xiàng)不可兌換，中國(guó)資本項(xiàng)目的開(kāi)放度接近90%。2015年是SDR審查年，也是十二五規(guī)劃的最后一年，中國(guó)為在2015年內(nèi)基本實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開(kāi)放的政策目標(biāo)，加快了資本賬戶開(kāi)放步伐。
然而，鑒于當(dāng)前國(guó)際資本市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，國(guó)際資本流出中國(guó)回流美國(guó)，以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向，這些因素疊加對(duì)中國(guó)貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)形成了巨大沖擊。因此，在當(dāng)前中國(guó)資本流出加劇情況下，若過(guò)快推動(dòng)資本項(xiàng)目開(kāi)放，特別是短期資本項(xiàng)目開(kāi)放，將加劇中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)。
全球經(jīng)濟(jì)在深度調(diào)整中風(fēng)險(xiǎn)集中暴露
由于國(guó)際金融危機(jī)之后的世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍沒(méi)有結(jié)束，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等不確定性因素將會(huì)拖累未來(lái)幾年的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，世界銀行最新預(yù)測(cè)將2015年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由1月預(yù)測(cè)的3%調(diào)低至2.8%，2016和2017年分別增長(zhǎng)3.3%和3.2%。
影響國(guó)際金融穩(wěn)定和世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇的主要風(fēng)險(xiǎn)包括：一是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的貨幣政策分歧加??；二是歐元區(qū)的持續(xù)不穩(wěn)定；三是地緣政治沖突與博弈加劇，引發(fā)政治、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域“新冷戰(zhàn)”，已經(jīng)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重負(fù)面影響。比如，烏克蘭危機(jī)的不斷升級(jí)，美歐和俄羅斯激烈交鋒；中東地區(qū)的新型恐怖組織“伊斯蘭國(guó)”反人類的恐怖活動(dòng)、“也門局勢(shì)動(dòng)蕩”；東北亞地區(qū)和東南亞地區(qū)的“政冷”已經(jīng)造成了“經(jīng)冷”，影響了區(qū)域內(nèi)的經(jīng)貿(mào)合作。持續(xù)收緊為員工帶來(lái)巨大壓力。今年上半年，其所在的部門已經(jīng)有多位同事離職。中國(guó)移動(dòng)恐將掀起一輪離職潮。
