?對(duì)于西方世界而言，評(píng)價(jià)人民幣匯率被低估就好比1+1=2的數(shù)學(xué)題那樣理所當(dāng)然。只是這次，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)可能會(huì)改寫(xiě)這道題目的答案。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》獲悉，IMF可望將在今年年中的第四條款磋商報(bào)告(ArticleIVConsultation)中，評(píng)定中國(guó)貨幣估值處于合理水平，此前IMF始終認(rèn)為人民幣被顯著或中度低估。這是十幾年來(lái)，IMF第一次接近使用“合理估值”的措辭來(lái)宣布對(duì)人民幣的態(tài)度，不過(guò)截至目前，美國(guó)仍認(rèn)為人民幣被“嚴(yán)重低估”(significantlyundervalued)。
IMF總裁拉加德近期在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專(zhuān)訪時(shí)表示：“關(guān)于人民幣匯率，我們必須看ESR(對(duì)外部門(mén)報(bào)告)文件的評(píng)估。這個(gè)評(píng)估會(huì)把人民幣和其他貨幣結(jié)合起來(lái)比較，不會(huì)單獨(dú)評(píng)估，因此結(jié)果要在今年晚些時(shí)候才會(huì)真正知曉。人民幣的匯率也是整體第四條款磋商中的一部分，我們無(wú)法提前透露。”
據(jù)了解，IMF在去年的第四條款磋商中認(rèn)為，人民幣仍被低估10%左右。在去年一年中，考慮到通貨膨脹因素，人民幣針對(duì)一籃子貨幣升值超過(guò)10%。而自2005年匯改以來(lái)，人民幣對(duì)一攬子貨幣升值超過(guò)30%。在這樣的背景下，IMF亞洲及太平洋部副主任羅德勞爾不久前“改變口風(fēng)”說(shuō)：“(人民幣)很快將達(dá)到‘不再被低估’的那個(gè)點(diǎn)。”IMF相關(guān)人士昨日對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》確認(rèn)了這一點(diǎn)。
美國(guó)康奈爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前IMF中國(guó)區(qū)官員普拉薩德(EswarPrasad)表示，這個(gè)變化對(duì)于在美國(guó)質(zhì)疑中國(guó)匯率政策的一群人來(lái)說(shuō)無(wú)疑是釜底抽薪。
IMF對(duì)人民幣匯率“改口風(fēng)”
回顧歷史，IMF的態(tài)度并非總是如此緩和。2006年，IMF加強(qiáng)了對(duì)成員國(guó)的雙邊匯率評(píng)估機(jī)制，其具體評(píng)估辦法包括均衡真實(shí)匯率(ERER)、外部可持續(xù)(ES)、宏觀平衡(MB)三種。而在2011年，IMF根據(jù)上述三種方法衡量的人民幣低估程度分別為3%、17%和23%，這在當(dāng)時(shí)一度引發(fā)爭(zhēng)議。
當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)中國(guó)第四條款磋商報(bào)告的IMF亞太區(qū)主管奈杰爾·查克在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“人民幣名義匯率在過(guò)去一年確實(shí)相對(duì)美元有所升值，但如果你看一下中國(guó)和貿(mào)易伙伴之間的實(shí)際有效匯率，即經(jīng)通脹因素調(diào)整后的貿(mào)易加權(quán)匯率，會(huì)發(fā)現(xiàn)，人民幣實(shí)際上是貶值了。”
反觀當(dāng)下，盡管人民幣對(duì)美元貶值，但實(shí)際上是明貶實(shí)升。就2014年計(jì)算，除盧布的新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美元平均貶值了11%，人民幣按市場(chǎng)價(jià)只貶值了2.5%，由此導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率至少全年升值5%左右?？梢?jiàn)，IMF近期的態(tài)度轉(zhuǎn)變也并非沒(méi)有事實(shí)根據(jù)。
IMF上一次態(tài)度轉(zhuǎn)變出現(xiàn)在2012年7月24日。當(dāng)天公布的一份公告稱(chēng)，人民幣目前是“中度低估”(moderatelyundervalued)，不同于2011年對(duì)人民幣“嚴(yán)重低估”的措辭。當(dāng)時(shí)IMF指出，中國(guó)貿(mào)易順差縮小，人民幣近年來(lái)有所升值，這些意味著人民幣匯率已更靠近其公允價(jià)值。
此后的幾年間，IMF的表態(tài)再未出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。2014年，IMF第一副總裁利普頓在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專(zhuān)訪時(shí)表示：“IMF認(rèn)為人民幣仍被中度低估。”他表示，中國(guó)不應(yīng)該采取系統(tǒng)性的單邊干預(yù)致使人民幣貶值。除美元之外，人民幣還應(yīng)著眼于一籃子匯率的加權(quán)平均值，如人民幣兌歐元、日元等，“如果市場(chǎng)是自由的，則人民幣升值趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)，且這將有益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡進(jìn)程。”
美國(guó)依舊“固執(zhí)”
雖然IMF對(duì)人民幣的評(píng)價(jià)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，美國(guó)的評(píng)估仍“不客氣”。
針對(duì)IMF的上述措辭，美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)國(guó)際事務(wù)的次部長(zhǎng)希茨(NathanSheets)隨即表示，人民幣匯率仍然被嚴(yán)重低估。希茨引述財(cái)政部對(duì)國(guó)會(huì)的貨幣政策半年報(bào)稱(chēng)，中國(guó)長(zhǎng)期較大的貿(mào)易順差、油價(jià)下跌、更高的生產(chǎn)力以及擴(kuò)大內(nèi)需都意味著，人民幣在國(guó)際貿(mào)易中應(yīng)該進(jìn)一步升值。
耐人尋味的是，希茨在今年2月時(shí)的措辭與當(dāng)前有所出入。他當(dāng)時(shí)在美國(guó)華盛頓智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所(PetersonInstitute)表示，中國(guó)在去年7月中美雙邊會(huì)談時(shí)承諾減少干預(yù)人民幣匯率，“據(jù)我們的分析，中國(guó)自此就實(shí)質(zhì)上停止干預(yù)外匯市場(chǎng)。”換言之，人民幣可能已經(jīng)趨于均衡價(jià)值。
其實(shí)，中國(guó)歷來(lái)都是美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴是否進(jìn)行匯率干預(yù)的重點(diǎn)檢視對(duì)象，每當(dāng)美國(guó)財(cái)政部公布其半年度匯率報(bào)告，重點(diǎn)都會(huì)提到中國(guó)及人民幣匯率。2013年，其報(bào)告認(rèn)為：“中國(guó)仍在持續(xù)干預(yù)匯市，這對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利，卻有助刺激中國(guó)貿(mào)易出口。”
美國(guó)財(cái)政部在今年4月發(fā)布的半年度匯率政策報(bào)告中也稱(chēng)，人民幣匯率仍被大幅低估。不過(guò)，報(bào)告表示，中國(guó)對(duì)匯率的干預(yù)力度看來(lái)不像過(guò)去那樣大，最近還拋售外匯推升人民幣匯率。
有學(xué)者認(rèn)為，以美國(guó)為代表的西方國(guó)家主要試圖通過(guò)三條法律戰(zhàn)略路徑達(dá)到向中國(guó)政府施壓，促使允許人民幣快速大幅升值的目的。
第一條路徑是，通過(guò)制定國(guó)內(nèi)法將中國(guó)貼上“匯率操縱國(guó)”的標(biāo)簽，將中國(guó)列為貨幣操縱國(guó)家，然后依據(jù)國(guó)內(nèi)法對(duì)中國(guó)采取懲罰性措施；第二條路徑是，盡可能地爭(zhēng)取發(fā)達(dá)國(guó)家以及新興經(jīng)濟(jì)體的支持，從而在IMF以51%以上多數(shù)通過(guò)形成“專(zhuān)案”敦促中國(guó)迅速解決這一問(wèn)題，如果這一行動(dòng)不能產(chǎn)生結(jié)果，則要求IMF執(zhí)行董事會(huì)以70%特別多數(shù)通過(guò)形成批評(píng)中國(guó)匯率政策的報(bào)告；第三條路徑是，可以就人民幣匯率問(wèn)題依據(jù)GATT第15條第4款(不得以外匯行動(dòng)違反GATT的意圖)向WTO提起申訴。
匯率市場(chǎng)化仍在路上
事實(shí)上，IMF的此次措辭仍留有余地，并未直接稱(chēng)人民幣達(dá)到“合理估值”，屆時(shí)會(huì)否像希茨那樣“走回頭路”尚不得而知。
回顧人民幣走過(guò)的風(fēng)雨歷程，人民幣正不斷朝自由浮動(dòng)的最終目標(biāo)邁進(jìn)。2005年人民幣匯改，中國(guó)放棄了在嚴(yán)格意義上同美元掛鉤(當(dāng)前為軟盯住)，當(dāng)時(shí)人民幣對(duì)美元升值37%，并在2014年1月時(shí)達(dá)到最高峰；2014年3月17日，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%，這意味著人民幣邁入雙向波動(dòng)且波動(dòng)幅度加大了；2014年底至今，央行已經(jīng)顯現(xiàn)出退出常態(tài)式干預(yù)的意愿，支持由市場(chǎng)供需決定人民幣匯率。
正如利率是資金的價(jià)格，匯率則是本國(guó)貨幣相對(duì)于其他貨幣的價(jià)格。利率和匯率市場(chǎng)化的終極目標(biāo)，就是讓資金和貨幣更有效率地被使用。對(duì)于人民幣而言，匯率市場(chǎng)化的路才剛剛開(kāi)始。
中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川近期指出，在2015年將進(jìn)一步促進(jìn)資本賬戶(hù)自由化和使人民幣成為一種更加可自由使用的貨幣，大力支持人民幣國(guó)際化。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委此前便表示，匯率的自由浮動(dòng)也是人民幣國(guó)際化的一個(gè)前提。“觀察所有國(guó)際化的貨幣，一個(gè)共同特點(diǎn)，就是在國(guó)際上廣泛地被人們持有，有很好的流動(dòng)性。一個(gè)缺乏足夠彈性的貨幣怎么能夠有很大的交易呢？沒(méi)有很大規(guī)模的市場(chǎng)交易，怎么會(huì)有很好的流動(dòng)性呢？資本項(xiàng)目封鎖的貨幣，就意味著這種貨幣的流動(dòng)性有問(wèn)題?？墒牵趨R率仍然缺乏彈性的情況下，資本項(xiàng)目怎么可能開(kāi)放呢？”
魯政委表示，資本項(xiàng)下的開(kāi)放一定要與匯率的彈性相協(xié)調(diào)，自由浮動(dòng)的匯率是與資本項(xiàng)下開(kāi)放完全協(xié)調(diào)的。從這個(gè)意義上說(shuō)，資本項(xiàng)下開(kāi)放的程度如果超出了匯率彈性所能容忍的程度，將是非常危險(xiǎn)的。
其實(shí)，中國(guó)官方對(duì)于人民幣匯率的說(shuō)法很明確，“軟盯住”美元是危機(jī)期間“一攬子政策”的組成部分，“政策退出”只是時(shí)間問(wèn)題，重點(diǎn)是如何挑選時(shí)機(jī)。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》獲悉，IMF可望將在今年年中的第四條款磋商報(bào)告(ArticleIVConsultation)中，評(píng)定中國(guó)貨幣估值處于合理水平，此前IMF始終認(rèn)為人民幣被顯著或中度低估。這是十幾年來(lái)，IMF第一次接近使用“合理估值”的措辭來(lái)宣布對(duì)人民幣的態(tài)度，不過(guò)截至目前，美國(guó)仍認(rèn)為人民幣被“嚴(yán)重低估”(significantlyundervalued)。
IMF總裁拉加德近期在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專(zhuān)訪時(shí)表示：“關(guān)于人民幣匯率，我們必須看ESR(對(duì)外部門(mén)報(bào)告)文件的評(píng)估。這個(gè)評(píng)估會(huì)把人民幣和其他貨幣結(jié)合起來(lái)比較，不會(huì)單獨(dú)評(píng)估，因此結(jié)果要在今年晚些時(shí)候才會(huì)真正知曉。人民幣的匯率也是整體第四條款磋商中的一部分，我們無(wú)法提前透露。”
據(jù)了解，IMF在去年的第四條款磋商中認(rèn)為，人民幣仍被低估10%左右。在去年一年中，考慮到通貨膨脹因素，人民幣針對(duì)一籃子貨幣升值超過(guò)10%。而自2005年匯改以來(lái)，人民幣對(duì)一攬子貨幣升值超過(guò)30%。在這樣的背景下，IMF亞洲及太平洋部副主任羅德勞爾不久前“改變口風(fēng)”說(shuō)：“(人民幣)很快將達(dá)到‘不再被低估’的那個(gè)點(diǎn)。”IMF相關(guān)人士昨日對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》確認(rèn)了這一點(diǎn)。
美國(guó)康奈爾大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家、前IMF中國(guó)區(qū)官員普拉薩德(EswarPrasad)表示，這個(gè)變化對(duì)于在美國(guó)質(zhì)疑中國(guó)匯率政策的一群人來(lái)說(shuō)無(wú)疑是釜底抽薪。
IMF對(duì)人民幣匯率“改口風(fēng)”
回顧歷史，IMF的態(tài)度并非總是如此緩和。2006年，IMF加強(qiáng)了對(duì)成員國(guó)的雙邊匯率評(píng)估機(jī)制，其具體評(píng)估辦法包括均衡真實(shí)匯率(ERER)、外部可持續(xù)(ES)、宏觀平衡(MB)三種。而在2011年，IMF根據(jù)上述三種方法衡量的人民幣低估程度分別為3%、17%和23%，這在當(dāng)時(shí)一度引發(fā)爭(zhēng)議。
當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)中國(guó)第四條款磋商報(bào)告的IMF亞太區(qū)主管奈杰爾·查克在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示：“人民幣名義匯率在過(guò)去一年確實(shí)相對(duì)美元有所升值，但如果你看一下中國(guó)和貿(mào)易伙伴之間的實(shí)際有效匯率，即經(jīng)通脹因素調(diào)整后的貿(mào)易加權(quán)匯率，會(huì)發(fā)現(xiàn)，人民幣實(shí)際上是貶值了。”
反觀當(dāng)下，盡管人民幣對(duì)美元貶值，但實(shí)際上是明貶實(shí)升。就2014年計(jì)算，除盧布的新興經(jīng)濟(jì)體對(duì)美元平均貶值了11%，人民幣按市場(chǎng)價(jià)只貶值了2.5%，由此導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率至少全年升值5%左右?？梢?jiàn)，IMF近期的態(tài)度轉(zhuǎn)變也并非沒(méi)有事實(shí)根據(jù)。
IMF上一次態(tài)度轉(zhuǎn)變出現(xiàn)在2012年7月24日。當(dāng)天公布的一份公告稱(chēng)，人民幣目前是“中度低估”(moderatelyundervalued)，不同于2011年對(duì)人民幣“嚴(yán)重低估”的措辭。當(dāng)時(shí)IMF指出，中國(guó)貿(mào)易順差縮小，人民幣近年來(lái)有所升值，這些意味著人民幣匯率已更靠近其公允價(jià)值。
此后的幾年間，IMF的表態(tài)再未出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。2014年，IMF第一副總裁利普頓在接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專(zhuān)訪時(shí)表示：“IMF認(rèn)為人民幣仍被中度低估。”他表示，中國(guó)不應(yīng)該采取系統(tǒng)性的單邊干預(yù)致使人民幣貶值。除美元之外，人民幣還應(yīng)著眼于一籃子匯率的加權(quán)平均值，如人民幣兌歐元、日元等，“如果市場(chǎng)是自由的，則人民幣升值趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)，且這將有益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡進(jìn)程。”
美國(guó)依舊“固執(zhí)”
雖然IMF對(duì)人民幣的評(píng)價(jià)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，美國(guó)的評(píng)估仍“不客氣”。
針對(duì)IMF的上述措辭，美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)國(guó)際事務(wù)的次部長(zhǎng)希茨(NathanSheets)隨即表示，人民幣匯率仍然被嚴(yán)重低估。希茨引述財(cái)政部對(duì)國(guó)會(huì)的貨幣政策半年報(bào)稱(chēng)，中國(guó)長(zhǎng)期較大的貿(mào)易順差、油價(jià)下跌、更高的生產(chǎn)力以及擴(kuò)大內(nèi)需都意味著，人民幣在國(guó)際貿(mào)易中應(yīng)該進(jìn)一步升值。
耐人尋味的是，希茨在今年2月時(shí)的措辭與當(dāng)前有所出入。他當(dāng)時(shí)在美國(guó)華盛頓智庫(kù)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所(PetersonInstitute)表示，中國(guó)在去年7月中美雙邊會(huì)談時(shí)承諾減少干預(yù)人民幣匯率，“據(jù)我們的分析，中國(guó)自此就實(shí)質(zhì)上停止干預(yù)外匯市場(chǎng)。”換言之，人民幣可能已經(jīng)趨于均衡價(jià)值。
其實(shí)，中國(guó)歷來(lái)都是美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴是否進(jìn)行匯率干預(yù)的重點(diǎn)檢視對(duì)象，每當(dāng)美國(guó)財(cái)政部公布其半年度匯率報(bào)告，重點(diǎn)都會(huì)提到中國(guó)及人民幣匯率。2013年，其報(bào)告認(rèn)為：“中國(guó)仍在持續(xù)干預(yù)匯市，這對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利，卻有助刺激中國(guó)貿(mào)易出口。”
美國(guó)財(cái)政部在今年4月發(fā)布的半年度匯率政策報(bào)告中也稱(chēng)，人民幣匯率仍被大幅低估。不過(guò)，報(bào)告表示，中國(guó)對(duì)匯率的干預(yù)力度看來(lái)不像過(guò)去那樣大，最近還拋售外匯推升人民幣匯率。
有學(xué)者認(rèn)為，以美國(guó)為代表的西方國(guó)家主要試圖通過(guò)三條法律戰(zhàn)略路徑達(dá)到向中國(guó)政府施壓，促使允許人民幣快速大幅升值的目的。
第一條路徑是，通過(guò)制定國(guó)內(nèi)法將中國(guó)貼上“匯率操縱國(guó)”的標(biāo)簽，將中國(guó)列為貨幣操縱國(guó)家，然后依據(jù)國(guó)內(nèi)法對(duì)中國(guó)采取懲罰性措施；第二條路徑是，盡可能地爭(zhēng)取發(fā)達(dá)國(guó)家以及新興經(jīng)濟(jì)體的支持，從而在IMF以51%以上多數(shù)通過(guò)形成“專(zhuān)案”敦促中國(guó)迅速解決這一問(wèn)題，如果這一行動(dòng)不能產(chǎn)生結(jié)果，則要求IMF執(zhí)行董事會(huì)以70%特別多數(shù)通過(guò)形成批評(píng)中國(guó)匯率政策的報(bào)告；第三條路徑是，可以就人民幣匯率問(wèn)題依據(jù)GATT第15條第4款(不得以外匯行動(dòng)違反GATT的意圖)向WTO提起申訴。
匯率市場(chǎng)化仍在路上
事實(shí)上，IMF的此次措辭仍留有余地，并未直接稱(chēng)人民幣達(dá)到“合理估值”，屆時(shí)會(huì)否像希茨那樣“走回頭路”尚不得而知。
回顧人民幣走過(guò)的風(fēng)雨歷程，人民幣正不斷朝自由浮動(dòng)的最終目標(biāo)邁進(jìn)。2005年人民幣匯改，中國(guó)放棄了在嚴(yán)格意義上同美元掛鉤(當(dāng)前為軟盯住)，當(dāng)時(shí)人民幣對(duì)美元升值37%，并在2014年1月時(shí)達(dá)到最高峰；2014年3月17日，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%，這意味著人民幣邁入雙向波動(dòng)且波動(dòng)幅度加大了；2014年底至今，央行已經(jīng)顯現(xiàn)出退出常態(tài)式干預(yù)的意愿，支持由市場(chǎng)供需決定人民幣匯率。
正如利率是資金的價(jià)格，匯率則是本國(guó)貨幣相對(duì)于其他貨幣的價(jià)格。利率和匯率市場(chǎng)化的終極目標(biāo)，就是讓資金和貨幣更有效率地被使用。對(duì)于人民幣而言，匯率市場(chǎng)化的路才剛剛開(kāi)始。
中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川近期指出，在2015年將進(jìn)一步促進(jìn)資本賬戶(hù)自由化和使人民幣成為一種更加可自由使用的貨幣，大力支持人民幣國(guó)際化。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委此前便表示，匯率的自由浮動(dòng)也是人民幣國(guó)際化的一個(gè)前提。“觀察所有國(guó)際化的貨幣，一個(gè)共同特點(diǎn)，就是在國(guó)際上廣泛地被人們持有，有很好的流動(dòng)性。一個(gè)缺乏足夠彈性的貨幣怎么能夠有很大的交易呢？沒(méi)有很大規(guī)模的市場(chǎng)交易，怎么會(huì)有很好的流動(dòng)性呢？資本項(xiàng)目封鎖的貨幣，就意味著這種貨幣的流動(dòng)性有問(wèn)題?？墒牵趨R率仍然缺乏彈性的情況下，資本項(xiàng)目怎么可能開(kāi)放呢？”
魯政委表示，資本項(xiàng)下的開(kāi)放一定要與匯率的彈性相協(xié)調(diào)，自由浮動(dòng)的匯率是與資本項(xiàng)下開(kāi)放完全協(xié)調(diào)的。從這個(gè)意義上說(shuō)，資本項(xiàng)下開(kāi)放的程度如果超出了匯率彈性所能容忍的程度，將是非常危險(xiǎn)的。
其實(shí)，中國(guó)官方對(duì)于人民幣匯率的說(shuō)法很明確，“軟盯住”美元是危機(jī)期間“一攬子政策”的組成部分，“政策退出”只是時(shí)間問(wèn)題，重點(diǎn)是如何挑選時(shí)機(jī)。
