? ? ?我們認(rèn)為2015年發(fā)動(dòng)機(jī)將通過(guò)列入科技重大專(zhuān)項(xiàng)來(lái)獲到資源的整合，基于政策與資金支持持續(xù)加碼的預(yù)期，我們重點(diǎn)推薦直接受益于發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的中航動(dòng)力 、成發(fā)科技 、鋼研高納等個(gè)股

 

? ? ?我們看好中航工業(yè)集團(tuán)和中國(guó)電科集團(tuán)在股權(quán)激勵(lì)方面的推進(jìn)步伐，持續(xù)看好烽火電子大股東陜西烽火通信集團(tuán)和海格通信大股東廣州無(wú)線電集團(tuán)等地方性國(guó)企以及東北地區(qū)國(guó)有企業(yè)在改革探索上的靈活性和主動(dòng)性

 

? ? ?隨著改革向縱深推進(jìn)，國(guó)企并購(gòu)重組有望提速。數(shù)據(jù)顯示，國(guó)資在二級(jí)市場(chǎng)上并購(gòu)重組數(shù)量較去年增加一倍，其中傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)均明顯在推進(jìn)并購(gòu)與轉(zhuǎn)型。隨著國(guó)企分類(lèi)明確、混合所有制改革深化及投資運(yùn)營(yíng)公司改革，一個(gè)大分化、大重組的高潮必將到來(lái)，而軍工作為國(guó)有企業(yè)的集中營(yíng)，其戰(zhàn)略行業(yè)的地位注定其在此輪改革中受益。

 

? ? ?近年來(lái)，軍工行業(yè)正迎來(lái)重大的發(fā)展機(jī)遇。這一機(jī)遇不僅體現(xiàn)在以信息化裝備為代表的武器裝備投入上，同時(shí)也體現(xiàn)為軍工企業(yè)類(lèi)資產(chǎn)注入的持續(xù)推進(jìn)，以及軍隊(duì)體制編制、軍品定價(jià)機(jī)制、軍民結(jié)合、管理層持股、軍工科研院所改制等一系列變革中。從二季度這樣一個(gè)較短的時(shí)間窗口來(lái)考慮，我們更關(guān)注于諸如企業(yè)類(lèi)資產(chǎn)注入和公司治理優(yōu)化等改革進(jìn)程，此類(lèi)改革進(jìn)程阻力相對(duì)較小，往往更容易突破。從這個(gè)角度尋找標(biāo)的的話，我們推薦中直股份 、奧普光電和烽火電子。

 

? ? ?隨著國(guó)企改革的推進(jìn)，未來(lái)軍工集團(tuán)下屬非上市單位管理層持股有望逐步破冰，從低層級(jí)公司逐步延伸至較高層級(jí)公司。地方國(guó)有軍工企業(yè)有望先行先試，進(jìn)而為軍工集團(tuán)下屬企業(yè)的推進(jìn)樹(shù)立標(biāo)桿。此外，軍工上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的審核也有望逐步放寬，股權(quán)激勵(lì)的規(guī)?？赡軘U(kuò)大。管理層/核心技術(shù)人員持股后，目前國(guó)有企業(yè)的體制弊端有望在一定程度上弱化，從而提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率和競(jìng)爭(zhēng)力。

 

? ? ?我們看好中航工業(yè)集團(tuán)和中國(guó)電科集團(tuán)在股權(quán)激勵(lì)方面的推進(jìn)步伐，持續(xù)看好烽火電子大股東陜西烽火通信集團(tuán)和海格通信大股東廣州無(wú)線電集團(tuán)等地方性國(guó)企以及東北地區(qū)國(guó)有企業(yè)在改革探索上的靈活性和主動(dòng)性。

 

? ? ?軍品科研生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)調(diào)整機(jī)遇來(lái)臨

 

? ? ?雖然隨著武器裝備現(xiàn)代化的進(jìn)程，各軍工集團(tuán)在產(chǎn)品上存在一定的互相滲透和互相競(jìng)爭(zhēng)，但“自成體系、部門(mén)封閉、企業(yè)全能、產(chǎn)研分離”的狀態(tài)尚未完全改變，嚴(yán)重滯后于新形勢(shì)下軍隊(duì)需求，已經(jīng)不能適應(yīng)打贏信息化條件下局部戰(zhàn)爭(zhēng)，中國(guó)的軍工體系亟須變革。

 

? ? ?當(dāng)前中國(guó)的國(guó)防科技工業(yè)體系是從上世紀(jì)90年代起開(kāi)始逐漸發(fā)生變化，以1998年開(kāi)始的國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革為序幕掀起了國(guó)防科技工業(yè)歷史上力度最大的一次改革，近年來(lái)取得了累累碩果，尤其是海、空軍建設(shè)成就有目共睹。但是按照機(jī)械化戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)代的專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域劃分的軍工體系明顯不能滿足新的戰(zhàn)爭(zhēng)形式的需求，科研生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)調(diào)整已成為當(dāng)務(wù)之急，因此我國(guó)或?qū)?dòng)第四次軍品科研生產(chǎn)能力結(jié)構(gòu)調(diào)整，這意味著中國(guó)的軍工體系將發(fā)生大規(guī)模變動(dòng)。

 

? ? ?此外，我國(guó)的航空發(fā)動(dòng)機(jī)由于起步較晚，基礎(chǔ)材料和工藝還不成熟，成為軍工領(lǐng)域公認(rèn)的重大短板之一。近年來(lái)，提升發(fā)動(dòng)機(jī)戰(zhàn)略性核心裝備地位的呼聲越來(lái)愈高。作為未來(lái)航空裝備重點(diǎn)發(fā)展板塊，“十一”五期間，大飛機(jī)項(xiàng)目已經(jīng)列入重大專(zhuān)項(xiàng)工程，并規(guī)劃未來(lái)裝配自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的大涵道比發(fā)動(dòng)機(jī)。按照戰(zhàn)略協(xié)同、資源配置有效的原則，我們認(rèn)為2015年發(fā)動(dòng)機(jī)將通過(guò)列入科技重大專(zhuān)項(xiàng)來(lái)獲得資源的整合，從而徹底改變我國(guó)目前發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)多、研制松散的局面，國(guó)家將從項(xiàng)目規(guī)劃到專(zhuān)項(xiàng)投入經(jīng)費(fèi)以及科研方面，全方位給予重點(diǎn)扶持?；谡吲c資金支持持續(xù)加碼的預(yù)期，我們重點(diǎn)推薦直接受益于發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的中航動(dòng)力、成發(fā)科技、鋼研高納等個(gè)股 .

 

? ? ?軍費(fèi)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升國(guó)防科技工業(yè)空間

 

? ? ?2015年，中國(guó)周邊安全形勢(shì)至少面臨三大挑戰(zhàn)：一是來(lái)自美日及其同盟體系對(duì)中國(guó)崛起的戰(zhàn)略擠壓；二是管控海上安全，構(gòu)建海洋新秩序；三是推進(jìn)“一帶一路”以及應(yīng)對(duì)相關(guān)的外部壓力。作為一項(xiàng)國(guó)家大戰(zhàn)略，“一帶一路”能否順利推進(jìn)，取決于中國(guó)與周邊國(guó)家的增信釋疑，取決于大國(guó)間的博弈與合作，也取決于強(qiáng)大軍力的保駕護(hù)航。國(guó)防軍工作為肩負(fù)維護(hù)國(guó)土和經(jīng)濟(jì)安全的重要角色變得越發(fā)關(guān)鍵，而軍費(fèi)開(kāi)支的合理較快增長(zhǎng)則為該能力提供了強(qiáng)有力的保障。

 

? ? ?2015年中央和地方預(yù)算草案公布國(guó)防支出8868.98億元，增長(zhǎng)10.1%，雖比2014年12.2%的增速略有下降，但仍保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。2000年以前，我國(guó)以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，經(jīng)濟(jì)實(shí)力允許范圍為第一考慮因素，軍費(fèi)開(kāi)支在此背景下一度出現(xiàn)失速。2000年以后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，積累了殷實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，軍費(fèi)支出增速開(kāi)始逐步注重與經(jīng)濟(jì)增速并行。隨著國(guó)家總體實(shí)力的不斷躍升，保證國(guó)家海外資源以及公民安全，國(guó)防安全戰(zhàn)略需求在不斷提高。

 

? ? ?近年國(guó)防支出呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15%，但即便這樣，相對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量，中國(guó)國(guó)防支出占GDP比例也只有1.3%左右，遠(yuǎn)低于美國(guó)、俄羅斯 、英國(guó)以及法國(guó)等主要軍事國(guó)家2%-4%的水平。我們認(rèn)為，未來(lái)軍費(fèi)的增長(zhǎng)勢(shì)必要和中國(guó)目前的大國(guó)地位相匹配。此外，從國(guó)家軍費(fèi)開(kāi)支的構(gòu)成來(lái)看，裝備支出占軍費(fèi)比例約1/3左右，而同期歐美國(guó)家的裝備支出占比例達(dá)到40%以上，可見(jiàn)我國(guó)的軍費(fèi)結(jié)構(gòu)仍有較大的優(yōu)化空間。

 

? ? ?國(guó)防信息化建設(shè)將催生兩千億市場(chǎng)空間

 

? ? ?由于軍民融合的相關(guān)政策藩籬尚未打破，國(guó)防前沿技術(shù)仍然處于從示范到普及推廣的階段。我們認(rèn)為，原有的政策桎梏終將被打破，真正的投資高峰或許即將到來(lái)。

 

? ? ?當(dāng)前，美軍信息化裝備比重超過(guò)50%，信息技術(shù)成本占裝備總造價(jià)比例也超過(guò)50%，相比而言，我國(guó)信息化裝備比重還很低。預(yù)計(jì)“十三五”末，我國(guó)的軍事裝備將建成“三代為主體，四代裝備陸續(xù)列裝”的國(guó)防體系，從第三代升級(jí)為第四代的過(guò)渡期，國(guó)防裝備的升級(jí)換代孕育著信息化的巨大市場(chǎng)空間。我們假設(shè)未來(lái)五年國(guó)防經(jīng)費(fèi)復(fù)合增速10%，裝備支出占軍費(fèi)支出的比例以2015年35%為基數(shù)逐年增加1%，而信息化裝備在裝備支出中占比以2015年30%為基數(shù)逐年增加4%，信息技術(shù)成本占裝備總造價(jià)比例約為50%，武器信息化市場(chǎng)與外延市場(chǎng)比例為1:1，則2020年我國(guó)國(guó)防信息化市場(chǎng)有望突破2000億，復(fù)合增速16.5%。