? ? ?10月6日當(dāng)天，COMEX黃金期貨價(jià)格一度觸及過(guò)去56個(gè)月以來(lái)的最低值——1182美元/盎司。

? ? ?在多位對(duì)沖基金經(jīng)理看來(lái)，這輪金價(jià)下跌，早在6、7月份就埋下了伏筆。當(dāng)時(shí)一股黃金做空力量開(kāi)始在COMEX黃金期貨市場(chǎng)肆虐，短短兩個(gè)月時(shí)間就增加了近295噸的黃金凈看跌頭寸。在龐大的黃金空頭頭寸壓制下，金價(jià)一改上半年的上漲勢(shì)頭掉頭向下，對(duì)沖基金則紛紛押注金價(jià)下跌套利。

? ? ?“若不是金礦開(kāi)采商自救，金價(jià)還可能跌得更深。”一位美國(guó)大宗商品對(duì)沖基金經(jīng)理直言。

? ? ?然而他們的救市行為，未必能取得成功。美國(guó)勞工部最新公布的9月失業(yè)率驟降至5.9%，創(chuàng)2008年7月以來(lái)的新低，令美聯(lián)儲(chǔ)明年年中升息的預(yù)期徒然升溫，又成為看空力量持續(xù)壓低金價(jià)的新驅(qū)動(dòng)力。

? ? ?有預(yù)謀的狙擊？

? ? ?上述大宗商品對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為，此輪黃金大跌，并一度跌至至56個(gè)月最低值，頗似一場(chǎng)有預(yù)謀的狙擊。

? ? ?整個(gè)上半年，受烏克蘭局勢(shì)震蕩與美元漲勢(shì)疲軟的雙重影響，黃金價(jià)格一度出現(xiàn)逾10%的漲幅，重新激發(fā)對(duì)沖基金與投資者的“淘金”興趣。

? ? ?然而，6月份的COMEX黃金期貨市場(chǎng)卻風(fēng)云突變。

? ? ?“市場(chǎng)傳聞，在6-7月的5周時(shí)間，紐約商品交易所的投資銀行就增加了790萬(wàn)盎司黃金看跌頭寸(約246噸)，扭轉(zhuǎn)了黃金上半年的上漲勢(shì)頭。”上述對(duì)沖基金經(jīng)理說(shuō)。

? ? ?這一市場(chǎng)傳聞，在美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)黃金持倉(cāng)數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。據(jù)CFTC數(shù)據(jù)顯示，以投資銀行為主的黃金互換交易商在6月3日當(dāng)周持有4907900盎司黃金凈看跌頭寸，到了7月15日當(dāng)周，這個(gè)數(shù)值驟然增至10177900盎司。僅這項(xiàng)數(shù)據(jù)表明，這5周內(nèi)投資銀行共增加逾500萬(wàn)盎司黃金凈看跌頭寸。

? ? ?一位黃金分析師直言，投資銀行大手筆買(mǎi)跌黃金，其實(shí)并不意外。究其原因，一方面，投資銀行普遍認(rèn)定美聯(lián)儲(chǔ)QE收緊、美國(guó)國(guó)債收益率上升、美元持續(xù)走強(qiáng)、歐美通脹風(fēng)險(xiǎn)較低等因素，都將促使黃金價(jià)格跌至1100美元/盎司附近；另一方面，2014年中國(guó)黃金需求同比放緩，令黃金價(jià)格失去最重要的支撐。

? ? ?世界黃金協(xié)會(huì)最新報(bào)告顯示，由于2013年國(guó)際金價(jià)大幅下跌令中國(guó)消費(fèi)者大量購(gòu)買(mǎi)黃金，提前透支了黃金的購(gòu)買(mǎi)需求，2014年中國(guó)黃金需求量將可能出現(xiàn)盤(pán)整，大致保持在去年1187噸的消費(fèi)水平。

? ? ?“沒(méi)有中國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的黃金購(gòu)買(mǎi)量，金價(jià)維持上漲就變得岌岌可危。”上述黃金分析師表示。在他看來(lái)，投資銀行大手筆買(mǎi)跌黃金的背后，是其必須兌現(xiàn)年初看跌黃金的預(yù)測(cè)。

? ? ?整個(gè)三季度，COMEX黃金期貨市場(chǎng)時(shí)常出現(xiàn)某種奇特現(xiàn)象，即亞洲交易時(shí)段金價(jià)受益亞洲買(mǎi)盤(pán)一度上漲，但到了歐美交易時(shí)段則往往沖高回落，久而久之，多數(shù)亞洲投資者不敢再買(mǎi)漲黃金，尤其是三季度美元持續(xù)走強(qiáng)，令投資者徹底扭轉(zhuǎn)看漲黃金的想法，轉(zhuǎn)而押注金價(jià)下跌套利。

? ? ?“其實(shí)，投資銀行可能是在裸賣(mài)空黃金。”上述對(duì)沖基金經(jīng)理直言。投資銀行手里未必?fù)碛薪?50噸黃金現(xiàn)貨用于空頭合約交割，除非他們能從金礦開(kāi)采商與歐美各國(guó)央行借入足夠多的黃金儲(chǔ)備。然而，由裸賣(mài)空形成的龐大黃金賣(mài)空頭寸，足以扭轉(zhuǎn)黃金價(jià)格走勢(shì)。

? ? ?記者從多位對(duì)沖基金經(jīng)理處了解到，投資銀行自營(yíng)部門(mén)可能在1100美元/盎司附近建立大量黃金買(mǎi)入期權(quán)，一旦金價(jià)接近1100美元/盎司，他們就可以行權(quán)買(mǎi)入足夠黃金頭寸“對(duì)沖”龐大的空頭合約，賺取可觀的價(jià)差收益。

? ? ?金礦商被迫自救

? ? ?金價(jià)的持續(xù)下跌，金礦開(kāi)采商開(kāi)始坐不住了。

? ? ?CFTC數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去兩個(gè)月金礦開(kāi)采商的黃金凈空頭頭寸從5557900盎司驟降至3180300盎司，一下子減少了200萬(wàn)多盎司。

? ? ?“一旦黃金跌破1200美元/盎司，就逼進(jìn)黃金開(kāi)采成本，迫使開(kāi)采商不得不自救。”上述黃金分析師解釋。目前，全球大型黃金開(kāi)采商的黃金開(kāi)采成本徘徊在1100-1200美元/盎司附近，加之金礦投資方要求的10%-20%投資回報(bào)預(yù)期，開(kāi)采商必須將黃金售價(jià)維持在1200-1300美元/盎司附近，才能確保各方盈虧平衡。

? ? ?直接在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)漲金價(jià)，其實(shí)是金礦開(kāi)采商的無(wú)奈之舉。此前，他們的普遍做法是大規(guī)模的套期保值，即開(kāi)采商先“賣(mài)出”黃金現(xiàn)貨，轉(zhuǎn)而建立遠(yuǎn)期黃金低價(jià)回購(gòu)協(xié)議，期待從金價(jià)下跌過(guò)程賺取價(jià)差。不過(guò)，這種做法收效甚微，主要原因是各家金礦開(kāi)采商用于套期保值的黃金儲(chǔ)量，占其每年開(kāi)采量的比重偏低，套期保值所賺取的利潤(rùn)難以覆蓋金價(jià)持續(xù)下跌帶來(lái)的開(kāi)采虧損。

? ? ?“基于1990年代黃金開(kāi)采商集體套期保值出現(xiàn)虧損(因2000年金價(jià)快速上漲)，目前多數(shù)黃金開(kāi)采商對(duì)套期保值相當(dāng)謹(jǐn)慎，寧愿采取削減黃金開(kāi)采量的做法度過(guò)經(jīng)營(yíng)難關(guān)。”上述分析師直言。這種做法本意是促使黃金供需緊張而帶動(dòng)金價(jià)上漲，但需要一段時(shí)間才能收到效果。面對(duì)這次金價(jià)突如其來(lái)的大幅下跌，開(kāi)采商唯一的自救方法，只能是直接在黃金期貨市場(chǎng)買(mǎi)漲黃金。

? ? ?但金礦開(kāi)采商買(mǎi)漲黃金，面臨不小的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加快升息步伐，加之美元持續(xù)上漲，黃金持續(xù)下跌可能令金礦開(kāi)采商蒙受更大的損失。

? ? ?花旗銀行近期出臺(tái)的一份研究報(bào)告建議，2014年全球黃金市場(chǎng)應(yīng)該對(duì)沖5%黃金產(chǎn)量，2015年對(duì)沖比例為10%，并按每年遞增5%，直至2018年達(dá)到25%后，金礦開(kāi)采商或許才能應(yīng)對(duì)金價(jià)下跌面臨的經(jīng)營(yíng)虧損。